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    发布时间:2019-05-16 丨 阅读次数:187

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      沪指继昨日冲高回落开出倒桩铁锤线之后,今日沪指与创业板指双双跳空高开,多头气势强劲,截止收盘,沪指上涨1.91%,创业板指上涨2.28%。

      中银国际证券机械行业首席分析师杨绍辉5月14日在进门财经路演时谈到,最具有确定性的投资内涵在于判断行业景气度的高低,以及未来业绩的发展趋势,杨总为我们剖析了机械行业整体业绩,而且提到半导体未来销售将达到200亿美元的高度,建议投资者重点关注。

      去年全年,机械行业景气度维持较高水位,行业整体保持了与2017年相当的营业收入水平,受年底计提减值准备的影响,行业利润增速出现较大幅度的回落,不过行业营运及盈利能力稳中向好,结合再创新高的经营现金流状况,我们确定行业整体经营质量大幅改善。

      另一方面,行业细分领域出现较为严重的分化,传统周期板块中工程机械、油服设备业绩增速较快,而机器人及自动化、锂电设备等由于大背景问题,短期需求受到压制,环保设备等板块低迷的业绩没有改善的迹象。

      从近两年行业的营业收入、利润增速变化来观察,我们认为行业龙头效应越来越明显。

      挖掘机行业稳健增长,维持高景气度:今年三月份挖掘机销量为44278台,同比增长了15.7个百分点,今年第一季度总体销量为74779台,同比增长了24.5个百分点。

      2017-2018年技术较高,在此背景下,行业仍然保持较高的景气度,超出市场预期。

      下游需求真实性的验证:从挖掘机开工时长来观察,今年三月份开工136.3小时,同比增加6.5个百分点,2018年初基建投资开始走弱,而现在首次出现正增长,基建的逆周期调节效果开始体现。

      由于作业强度、施工顺序不同,混凝土、起重机等周期滞后,今年开始该类品种将进入高峰期。

      三一重工600031)、中联重科000157)、徐工机械000425)今年一季度起重机销量增速分别达到120.9%、80.6%以及50.7%,全年将有希望到达30-40%增长速度的水平。

      混凝土机械销量在今年一季度增长速度超过50%,三一重工作为行业龙头,其增速达到了90%左右。

      整个2018年,机械行业景气度维持高位,行业整体实现2043.5亿的营业收入,同比增长34.4个百分点,净利润增长超过100%。

      自16年8月,机械行业复苏以来,设备更新、机器换人、基建投资拉动以及环保政策趋严等因素驱动,行业业绩表现不断超预期。

      营业收入方面今年一季度实现621.4亿,增长38.5个百分点,净利润66.1亿,增长97.2个百分点,过去两年基数一直较高,业绩却不降反增,表明行业维持高景气度。

      去年全年,机械行业存活与应收账款周转率为3.38和2.71,分别提高了0.49和0.69,进一步加快的资金回流速度,表明行业营运效率增强。

      行业每个季度净资产收益率同比都有明显的改善,今年一季度行业净资产收益率提升了1.7个百分点至4.2%,虽然现在距离2010年-2011年的水平差距还很大,但是随着资产周转率与销售净利率的提升,净资产收益率修复空间仍然很大。

      本轮周期行业景气度比上一轮更加理性和稳健,企业更加注重质量,去年行业经营现金流净额达到235.9亿,今年一季度数据为63.6亿,经营现金流不断创出历史新高。

      并且,从现金流与应收的比例来观察,去年这一数值为12%,今年一季度为10%,两组数据均处在历史高位,表明现金流与业绩增长的匹配度十分良好。

      徐工机械、三一重工两家国产挖掘机龙头在今年一季度的销量增长速度为63.2%和52.4%,高于行业增长速度;中联重科与三一重工一季度的汽车起重机销量增长速度也高于行业平均水平。

      中联重科、徐工机械、三一重工作为国内主机龙头均实现翻番以上的增长,今年业绩继续高增长的确定性较高。

      三桶油勘探开发资本开支在2018年增长了21个百分点,使得天然气产量持续正向增长,原油产量也已企稳;

      展望2019年,我们认为天然气产量和原油产量依然会低于消费增速较多,所以,增加天然气的开采是当前重心。

      油价中枢上移,18年油服设备行业持续复苏。受益全球油价中枢上移,油服设备行业从2017年开始迎来复苏,营收连续两年实现正增长。

      2018年实现营业收入1705.4亿,同比增长13.4%,增速相比2017年有所提升,实现归母净利润15.9亿,同比下降2.2%,利润降幅相比17年明显缩窄。

      一季度整体趋势仍向上,油服设备业绩弹性大。2019Q1油服设备板块共实现营收353.4亿,同比增长31.8%,归母净利润2.9亿,同比增长128.9%,营收和利润增速均创近十年新高。

      在我们统计的16家油服设备企业中,大多实现了正增长,并且利润端的增速要远高于营收端增速,像杰瑞股份002353)一季度尽管收入仅同比增长30%,但净利润同比增长225%,油服设备企业具有较大的业绩弹性。

      期间费用率开始下行。2018年油服设备行业期间费用率为8.6%,同比下降1.3pct,其中销售费用率基本持平,管理+研发费用率同比增加0.6pct,而财务费用率大幅降低1.9pct。

      2019Q1期间费用率继续保持下行趋势,与2018Q1相比,期间费用率下降4.5pct至9.2%,其中三大费用率均不同程度下降。

      资产周转率略有提升。2018年油服设备的存货和应收账款周转率分别为3.56、3.15,同比提高0.66、0.48,资金回流速度加快,运营效率有所好转。2019Q1行业的存货和应收账款周转率仍在进一步提升,分别同比提升0.25、0.18至0.76、0.69。

      2018年ROE仍在筑底,19年一季度有所好转。2018年油服设备ROE为2.1%,与2017年基本持平,2019Q1行业ROE有所好转,从18年一季度的-0.5%提高到0.1%。

      2018年油服设备板块经营性现金流量净额为106.6亿,同比略有增加,2019Q1行业经营净现金流为-69.7亿,相比2018年流出加剧,主要是下游行业需求较旺盛,企业业务增加,加大前期投入和采购量所致,后续现金流有望逐渐好转。

      2018年半导体销售额根据最新公布的数据显示再创新高,同比增长13.7%,达到4688亿美元。

      去年四季度半导体销售额为1147亿美元,环比下降8.2%,但同比增长0.6%,下半年市场增长放缓。我们认为随着人工智能、物联网、5G等应用的推广,长期来看,半导体前景依然强劲。

      中国晶圆厂扩产在全球半导体扩张进度放缓的情况下如期进行。全球半导体设备据SEMI统计2018年同比增长14%,达645亿美元,预计2019年全球半导体设备销售达596亿美元,同比下降7.6%,2020年全球半导体设备销售达719亿美元,同比增长20.7%,预计在2020年恢复扩产周期。

      相比之下,中国大陆2018年半导体设备销售达131亿美元,同比增长59%,2019年半导体设备销售将达125亿美元,同比下降5%,2020年半导体设备销售将达200亿美元,同比增长60%。

      2019年总投资额位于历史高位,明确扩产的晶圆厂包括士兰微600460)、华宏、长江存储、上海华力、海力士无锡等。

      2018年营收和利润延续了17年的高增长,同比增长35.5%实现营收125.5亿,归母净利润同比增长34.7%为16.0亿,国内半导体市场因全球半导体产业向国内转移增长强劲,未来较长时间内国内的半导体行业将会保持较高景气度。

      2019年Q1同比增长14.4%实现营收27.8亿,归母净利润同比下降17.0%为2.4亿,短期来看,行业增速有所放缓,长期来看,行业趋势仍然向上。

      泛半导体行业ROE震荡上升。过去5年,该行业ROE一直保持稳步提升,单季度ROE同比基本有所提高,2018年第四季度ROE降低主要是商誉减值的影响,2019一季度ROE为1.6%,同比降低0.6pct。

      我们认为随着国内厂商技术水平的提升、产品结构的优化及规模化效应,ROE有望继续提升。

      2018年经营净现金流为4.8亿,创近十年新高,与总营收的比值为3.9%,经营现金流有所好转。

      现金流相比2017年有明显改善,2019Q1经营净现金流为-7.4亿,同比流出加剧,主要是精测电子和亚翔集成一季度经营现金流出较多所致,北方华创、晶盛机电300316)等一季度经营现金流继续向好。

      龙头公司北方华创2018年归母净利润2.34亿,同比增长86.0%,2019Q1归母净利润0.20亿元,同比增长29.7%;

      晶盛机电2018年归母净利润5.82亿元,同比增长50.6%,2019Q1归母净利润1.26亿,同比下降6.7%;

      精测电子2018归母净利润2.89亿,同比增长73.2%,2019Q1归母净利润0.81亿元,同比增长65.5%。

      文章内容为中银国际证券机械行业首席分析师杨绍辉5月14日在进门财经路演核心观点

      本文首发于微信公众号:进门财经。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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